总第 4255 期
作者 | 餐饮老板内参 内参君
巴奴秀肌肉，
用最"硬核"数据，
给行业一剂"强心针"
资本市场翘首以盼的巴奴，终于在 6 月 16 日港交所提交上市申请，引发行业轰动。大部分餐饮业内人士对巴奴顺利完成 IPO 表示看好，并认为巴奴有望成为港股资本市场的新一代餐饮业巨头。
细细咂摸这份招股书，内参君发现巴奴的诸多业绩指标表现非常"硬核"，对当下的餐饮环境是巨大的精神鼓励。
在整体翻台率上，巴奴从 2022 年的 3.0 翻，增长至 2025 年第一季度的 3.7 翻。 在门店经营利润率上，巴奴从 2022 年的 15.2%，增长至 2025 年第一季度的 23.7%。
在整体业绩上，巴奴 2022 年 -2024 年餐厅收入的复合增长率为 27.0%。2025 年一季度集团收入超 7 亿元，调整后净利润约 0.8 亿元，增长率达到 33%。
这两年餐饮行业深陷同质化内卷旋涡，各家品牌陷入价格战怪圈，翻台率和营业额都遭"反噬"，利润越打越薄。但反观以巴奴为首的品质火锅赛道（客单价超 120 元）平均复合年增长率却超过 11%。
根据巴奴招股书显示，中国前五大品质火锅品牌在 2022 年至 2024 年收入的复合年增长率分别是 26.9%、-10%、约 22%、约 3%、约 15%。若排除负增长企业干扰因素，整体将能达到接近 17% 的平均增速，充分体现中国的品质火锅市场正处在高速增长的良好态势。而巴奴作为最大的品质火锅企业，增长最为强劲。
纵观行业现状，内参君可以得出，品质路线将是火锅行业，甚至是餐饮行业的破局之道。
巴奴 VS 海底捞：
"产品主义"与"服务主义"的两条路径
大部分业内人士，之所以看好巴奴本次的 IPO 进程，其实与海底捞有密切的关系。
回顾曾经的过往，巴奴与海底捞简直就是火锅界的"红黄"大战，也成为火锅行业的两股核心力量的博弈。
2012 年，巴奴就提出"服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是！"。在竞争对手"卷服务"之时，巴奴找到了独特的增长之路，把筹码押注在了产品本身。
如今，巴奴早就从一个从河南起源的区域品牌，变成了实至名归的全国品牌。巴奴在河南省外门店的占比超过 63%，河南省外门店的增长率超过 175%，省外门店达到很高的翻台水平和盈利水平，已经验证了全国复制的能力，现在正处于全面扩张增长的黄金期。
巴奴也彻底走出了一条不同于海底捞的路线。
最显而易见的是，两个品牌的市场定位不同。海底捞 2024 年的年报显示，人均客单价是 97.5 元，而巴奴招股书显示 2025 年一季度的客单价是 138 元。据巴奴招股书定义，以收入为计火锅可分为品质火锅、大众火锅及平价火锅。品质火锅指人均消费额人民币 120 元以上的火锅；大众火锅指人均消费额在人民币 60-120 元的火锅；平价火锅的人均消费额为人民币 60 元以下。按此分法，海底捞属于大众火锅，而巴奴属于品质火锅。
其次，在两个品牌的战略认知层面，巴奴认为产品是餐饮行业的根基，消费者在餐饮消费中对产品的需求，远远高于对餐饮其他的附加需求，比如服务。海底捞以服务闻名，服务的认知根深蒂固；而巴奴扎根产品主义，产品主义大战服务主义，更是餐饮行业经典商业案例范本。
巴奴 PK 海底捞的背后，
是更多元、更职业化的组织力
从巴奴的招股书里，内参君发现，在组织与人才方面，巴奴与海底捞走的不同路线。海底捞从基层到高层都采取的是内部晋升机制，曾经杨晓丽从服务员到上市企业 CEO 的励志故事，激励了无数打工人。巴奴在高管团队上打造了一支由跨行业精英组成的多元化、职业化的核心管理团队，在人才培养上依赖于大学生校园招聘和选拔，让优秀大学生作为高级别管理者和营运管理人才的储备。
从招股书信息来看，巴奴的管理团队：
一来，管理团队是跨行业的职业化团队：多元化团队带来了明显的竞争优势，比如跨行业背景使巴奴团队在供应链优化、资本运作、战略规划等领域具备独特视角，这是传统餐饮人才难以复制的跨界创新。
二来，巴奴的管理团队都非常年轻，有冲劲，可谓是"进击的后浪"。
比如首席执行官李浩现 40 岁，首席财务官刘年康现 33 岁 ...... "年轻高管"的优势，便是更具创新活力。这种年轻化团队对年轻消费趋势的敏感度，使其在市场变化中能够占据先机。
从品牌定位，到组织力打造等维度，巴奴走出了一条属于自己的增长路径，良好地平衡了"内部人才培养发展 + 外部顶尖人才引入"，打造了行业的组织建设典范。
巴奴未来的想像空间，
到底有多大？
海底捞上市后，最高市值超过 4000 亿，目前全球门店数超过 1300 多家。那巴奴的想象空间到底有多大呢，能否挑战海底捞的"一哥"地位 ?
内参君认为，可以从以下几点来分析：
1、巴奴的全国成功复制能力，已被全面验证
从招股书里来看，巴奴直营门店覆盖了一二三四线的城市，并不是很多人臆想中认为的品质火锅只能在一二线城市，反而二线及以下是主力，非一线城市门店的占比超过 80%，验证了巴奴全国复制能力。截至目前，巴奴在河南大本营布局 53 家门店，全国非河南市场拓展至 92 家，巴奴在河南省外门店的占比超过 63%，河南省外门店数量的增长率超过 175%，河南省外门店已实现极具竞争力的翻台水平和盈利水平，验证了巴奴全国复制的宽广市场空间。
2、产品主义是核心竞争力，巴奴已构建了极高的护城河
在餐饮行业反内卷的声音下，许多头部品牌开始将成本倾斜向产品本身。无论是西贝首次公开儿童餐食材卡，还是喜茶升级牛乳、聚焦小众食材，又或是乡村基回归门店现炒等等，都预示着餐饮行业的竞争轴心，已经从 "流量争夺" 向 "产品主义" 偏转，巴奴所引领的"产品主义"浪潮已从理念倡导变为行业共识。
如果说"产品主义"是巴奴的明牌，那么暗线就是背后"极致的供应链"。区别于冷冻食材月配，以及早期的中央厨房模式，巴奴提出了"第三代供应链"——以"极致美味"为理念，"能冷鲜不冷冻、能天然不添加、能当天不隔夜"。巴奴已建立标准化、自动化的中央厨房体系，是中国连锁火锅行业前五中唯一一家全部门店菜品均由中央厨房集中供应的公司。
3、品牌领导力强，巴奴品牌势能属于强劲上升期
巴奴是中国品质火锅市场的绝对领导者。根据弗若斯特沙利文的资料，巴奴是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于 2024 年占据了 3.1% 的中国品质火锅市场份额。 巴奴的增长潜力，一方面来自于品质火锅赛道的持续扩容。基于此，巴奴也实现了每年 20% 以上的稳健开店增速。近期，在巴奴官方发布了下半年几十家的拓店计划，粉丝们的开店呼声热烈，也侧面说明了巴奴目前的是市场品牌热度非常高。
4、未来的其他可能性 -- 海外扩张等
近几年，餐饮出海掀起一股热潮，据统计，目前全球现有超过 60 万家中餐馆，遍布 200 多个国家和地区。在美国、加拿大、澳大利亚等国家，中餐馆已成为当地餐饮市场不可或缺的一部分。除了政策引导，数量庞大的华人华侨构成的消费群体，也为中餐出海提供了潜在机遇。巴奴目前所有的门店，均在国内市场，但不排除未来的出海的可能性，海外顾客对生活高品质的追求之下，品质火锅的发展空间会更大，也给巴奴海外市场的扩张，带来了想象空间。
20 余年如一日押注品质火锅的巴奴，或将在上市后迎来更猛的市场爆发力，巴奴能否在资本市场成功挑战海底捞的"一哥"地位，我们拭目以待！
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